Marknadsdata och utspel från amerikanska HVAC-bolag förebådade en nattsvart USA-marknad för Aktiesparfondens innehav Beijer Ref och Gränges under det tredje kvartalet.
Givet förutsättningarna framstår de två bolagen, som de största positiva utropstecken i portföljen i oktobers rapportskörd.
Förra månaden var den något omaka duon ett sänke för fondens substansvärde. En amerikansk HVAC-baisse bredde ut sig under september, efter att amerikanska Carrier fyllt i konturerna på nedslående marknadsdata, på ett sätt som inte gick att misstolka. Marknaden föll brant i USA, när lägre efterfrågan från slutkund accentuerades av lagerminskningar i distributionsledet.
Eftersom aluminumvalsaren Gränges bärgar ungefär två tredjedelar av sin rörelsevinst i det man kallar Americas och HVAC – det vill säga värme, ventilation och luftkonditionering – är det klart största segmentet i denna geografi, var det inte så märkligt att marknaden handlade ner aktien inför rapporten. Det var kort och gott upplagt för en rysare.
Vd Jörgen Rosengren måste ha njutit när han författade inledningen till vd-ordet i Q3-rapporten:
”Under det tredje kvartalet levererade Gränges stark tillväxt tack vare ökade marknadsandelar i alla regioner och alla kundsegment. Dessa ökningar kompenserade med råge för en svagare efterfrågan inom Fordon och en kraftig inbromsning inom HVAC. Totalt ökade försäljningsvolymen med 25 procent.”
HVAC-volymen minskade 9 procent i Americas, men trots det lyckades Gränges öka den totala volymen med 1 procent i regionen. Det positiva intrycket stärktes ytterligare av att Gränges lyckades växa volymerna i Europa med 17 procent, där fordon ökade 26 procent. Samtidigt driver den nya kinesiska fabriken upp volymerna i Asien.
Gränges visade med rapporten att man inte är marknadens fånge, utan kan parera nedgångar i viktiga segment. I årets avslutande kvartal guidar bolaget för hög ensiffrig volymtillväxt.
Sedan 2018 har bolaget befunnit sig i en expansionsfas som nu rundats av. Det innebär betydligt lägre investeringsnivåer under de kommande åren, när fokus nu ligger på att få ut avkastning ur gjorda investeringar och förvärv. När ebitda ökar samtidigt som investeringarna minskar betyder det utomordentligt fritt kassaflöde. Med balansräkningen i rimligt skick bör det mest vara en tidsfråga innan bolaget aviserar ett återköpsprogram. Återköp i bolag med lågt värderat kassaflöde – Gränges FCF-yield nästa år är nära en tvåsiffrig procentsats – blir slagkraftiga för oss aktieägare.
Gränges fick bra betalt för sin rapport och är den största positiva bidragsgivaren i fonden under oktober. Även om aktien stigit kraftigt efter rapporten är den i princip bara tillbaka på samma nivå som innan Carrier satte skräck i marknaden.
Beijer Ref fick däremot inte betalt för sin övertygande rapport. 6 procents organisk tillväxt i Nordamerika var en viktig påminnelse om verksamhetens motståndskraft, som bottnar i en stor andel eftermarknad i Nordamerika.
Kassaflödet flödar, skuldsättningen kommer ner och bolaget växer på en marknad som inför rapporten framstått som halvt apokalyptisk. Trots det har aktien backat sedan rapporten. Anledningen är att hela marknaden går och väntar på nästa utförsäljning av aktier från huvudägaren EQT.
Det är egentligen inte ett problem. Så länge verksamheten övertygar får aktien gärna stå still eller gå ner i det korta perspektivet. Det som däremot är oroande är vem som kommer att ta över som ny huvudägare den dag EQT stämplar ut. Beijer Ref har attribut som borde intressera en långsiktig ägare som Latour.
Chansen är kanske låg, men möjligheten finns att EQT faktiskt hittar en ny ägare till samtliga kvarvarande aktier. Det finns trots allt röststarka A-aktier med i potten. Det skulle i så fall vara snopet för alla som avvaktat, med förhoppningar om att köpa några procent billigare i en placing.
####
Aktiesparfondens substansvärde ökade med 3 procent under oktober, vilket bara var knappt bättre än vårt nordiska jämförelseindex VINX. Vid utgången av oktober hade Aktiesparfondens substansvärde ökat med 15,9 procent, vilket var 9 procentenheter mer än VINX.
När detta skrivs är fondens tio största innehav: Atlas Copco, Epiroc, Huhtamäki, Novo Nordisk, Alfa Laval, Getinge, Coloplast, Electrolux Professional, Beijer Ref och Demant.