Få saker kan te sig lika självklara som när ett år börjar.
För Protean Aktiesparfond Norden inleddes 2025 den 30 mars.
Ingenting är mindre självklart än avkastning.
Aktiesparfondens värdeutveckling på 19,7 procent under detta korta 2025 är 9,1 procent bättre än jämförelseindex – och bättre än samtliga fonder i sin Morningstar-kategori.
På kort sikt är aktier aktier. De gör lite som de vill. Lallar omkring, springer iväg eller följer räddhågset sin flock. De överreagerar på samma nyhet som de redan överreagerat på en, två eller tre gånger tidigare, eller beter sig fullständigt likgiltigt inför de risker som uppenbaras. De får dig att må som en prins, men kan också driva dig till vansinnets rand.
Aktier är enormt mycket mer volatila än vad som kan motiveras utifrån tillkommande datapunkter. Det finns inga raka streck på börsen.
Alla som köper andelar i en aktiefond gör rimligen det för att de vill ha framtida avkastning (troligen så hög som möjligt). Det ställer den förvaltare som säljer in sin fond inför en paradox: han eller hon säljer, åtminstone underförstått, något som inte låter sig säljas. Det är denna fondförvaltares bestämda uppfattning att de enda som lovar någonting som har med avkastning från aktier att göra antingen är korkade eller bedragare.
Man ska med andra ord akta sig för att extrapolera och dra långtgående slutsatser utifrån fondens första nio månader. Det skulle dock vara direkt löjligt att inte erkänna att debutåret har varit positivt. Andelsvärdetillväxten över de första nio månaderna uppgick till 19,7 procent, 9,1 procentenheter bättre än Nasdaqs nordiska index VINX. Det gäller för den dyrare distribuerande andelsklassen. För fondens direktinvesterare är motsvarande siffror 19,9 procent, med en differens om 9,3 procentenheter gentemot jämförelseindex.
Ingen annan fond i Morningstars kategori Nordic Equity hade bättre utveckling under motsvarande period. Avkastningen genererades samtidigt med lägre volatilitet än vad index uppvisade. Betat har varit under 0,82 med en korrelationskoefficient på 0,93.
Vi kan inte lova något om framtida avkastning, men vi kan lova något annat. Grundkonceptet med låga avgifter, som sänks när fonden blir större, skapar en strukturell fördel gentemot alternativen. Aktiesparfonden är mellan 0,5 till 1 procentenhet billigare än de tre största aktivt förvaltade Nordenfonderna. Alla som förstår procent vet att 1 procentenhet som tillåts ackumulera över en lång tidserie är guld värd.
Det bästa som finns är aktier som dubblas utan att bli dyra. Fondens främsta dragdjur sedan start är ett typexempel på detta. I kvartalsrapport efter kvartalsrapport fortsätter Millicom att övertyga. Att aktien har gått starkt är inte en funktion av att värderingen sprungit iväg utan att verksamheten fortsätter att gå från klarhet till klarhet med Xavier Niel som huvudägare. Ett tidigare evigt harvande bolag med en vd som bjöd på mer snack än verkstad är idag en kassaflödesmaskin, som expanderar till nya marknader och konsoliderar befintliga till låga multiplar. Det lägger grunden för ett högeffektivt värdeskapande. Finansiellt är Millicom ett klassbolag. Med balanserad skuldsättning och en tvåsiffrig FCF-yield kommer teleoperatören kunna fortsätta att både betala höga utdelningar och expandera verksamheten.
Sedan Aktiesparfonden lanserades har ingen annan svensk fond nettoköpt mer aktier i Millicom, enligt Holdings ägardata. Inklusive utdelningar fick vi vår första kursdubblare under de sista handelsdagarna 2025.
I skuggan av Millicom kommer de största bidragen till fondens NAV-utveckling under året i fallande ordning från Odfjell Drilling, Biotage, Nordea och Sinch.
Det stora negativa bidraget svarade Novo Nordisk för.
Man får lov att tycka att Novo Nordisk-aktien behandlades strängt under fjolårets avslutande nio månader, men faktum är att aktiens totalavkastning på -30 procent i stort sett gått hand i hand med analytikernas vinstförväntningar för nästa år. Enligt Factset har det förväntade rörelseresultatet kapats med en tredjedel sedan sista mars.
Nu var detta en period där det gick att komma lindrigt undan med det mesta. Icke-innehavet Sandvik var den svenska verkstadssektorns stora utropstecken med en totalavkastning på 47 procent från sista mars till sista december. Frågar man sig hur mycket rörelseresultatförväntningarna för 2026 justerades upp bygger man en frågeställning som pekar i fel riktning. Ebit-estimaten kapades nämligen med 6 procent under perioden.
Generellt har aktier gått starkt, trots sänkta vinstförväntningar. Bland de större nordiska bolagen finns det ett släkte som klarat sig sämre: högvärderade kvalitetsbolag, där Coloplast kan ses som ett värdigt exempel. Aktien har pressats långt mer än vad vinstförväntningarna justerats ner, vilket gör att värderingen nu är lägre än vad den varit någon gång senaste decenniet. Under ett svagt år presterade bolaget 7 procents organisk tillväxt och 28 procents rörelsemarginal över en bruttomarginal på 68 procent.
Aktiesparfonden har köpt Coloplast under hösten och det är nu ett av fondens största innehav.
Andelsvärdet ökade med 1,7 procent under december, vilket var 1,2 procentenheter sämre än fondens nordiska jämförelseindex VINX.
Vid utgången av november var fondens tio största innehav:
Atlas Copco, Epiroc, Coloplast, Beijer Ref, Getinge, Huhtamäki, Alfa Laval, Demant, Electrolux Professional och Essity.
Vid årsskiftet uppgick det förvaltade kapitalet till 1,6 miljarder kronor. Vi tackar för förtroendet.